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富蘭克林投顧 - 國際股債市回顧與投資展望建議
(97/11/24) |
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| 國際股債市回顧與投資展望建議 |
美國股市
過去一週，美國國會延後紓困汽車業的計劃，加上金融業裁員消息不斷，獲利情況令人擔憂，再加上製造業和失業情況持續惡化，大盤週線跌勢不止，再告下挫。花旗集團宣佈未來一年將裁員5.2萬人，而且巴克萊也對保險業發布負面展望，衝擊大都會保險和保德信金融股價，使得大盤在金融股明顯領跌下，投資信心潰散。另外，聯準會公布了上次會議紀錄，同步下修今年與明年的經濟展望，2008年經濟成長預估為0至0.3%，而明年經濟成長預估則介於萎縮0.2%到成長1.1%之間，也表示可能需要進一步降息。基本上，由該份會議紀錄，聯準會幾乎承認美國經濟陷入衰退的事實。汽車廠消息方面，參議院取消了250億美元紓困案的投票，除非汽車廠提出改革計劃，才會在12月再度討論。由於若有汽車廠破產，恐造成數百萬人失業，國會一直未能通過紓困汽車業的方案，也成為讓市場極度不安的因素。在經濟數據的部份，上周初次申領失業救濟金人數達54.2萬人，為1992年以來最高紀錄，持續領取的總人數更接近26年高點，而且十月新屋開工減少4.5%，年率為79.1萬戶，是1959年有記錄以來最低。失業惡化和房市未見好轉跡象，都是形成投資買盤薄弱的主因。 十大類股全數下跌。各大類股以金融股跌勢最重，金融業紛傳裁員消息，而且資優生高盛證券在第四季也可能出現虧損，導致金融類股暴跌26.2%。中國最大鋼鐵廠寶鋼下調鋼價，顯示鋼鐵業氣氛低迷，在鋼鐵類股領跌下，原物料類股暴跌17.4%。消費者買氣急凍，尤其販售高價商品的企業受害尤深，哈雷機車和聯合百貨股價都出現逾20%的下滑，拖累消費耐久財類股走低14.51%。國際油價在過去一週跌破50美元大關，能源股一改過去兩週來的抗跌表現，也重挫了14.29%。健康醫療類股方面，由於與景氣連動較輕，跌幅較小，加上生技大廠Genzyme宣佈FDA將加快其新藥Myozyme的審核，使得股價較為抗跌，類股下挫11.92%。科技類股消息方面，惠普股價公布上季財報，獲利勁揚20%，而且預估第四季每股獲利可高於分析師預測，展現出獲利仍能抗拒經濟衰退的優越性，股價因此大漲。另外，戴爾電腦公布第三季財報，淨利雖然下滑5%，但優於預期，也對股價形成支撐。在科技股財報較為優異的情況下，類股僅下跌11.17%，表現優於大盤。 終場道瓊工業指數週線下跌11.07%至7552.29點，史坦普500指數下跌13.80%至752.44點，那斯達克指數下跌13.17%至1316.12點，費城半導體指數下跌14.85%至171.32，那斯達克生技指數下跌11.62%至622.71點 (彭博資訊，含股利及價格變動，統計期間11/14-11/20)
11月27日美股因感恩節將休市一日。 1.經濟數據：未來一週經濟數據著重在房市和製造業數據方面。較為重要的有十月成屋銷售、九月標普/凱斯-席勒綜合20房價指數、十月新屋銷售、十月耐久財訂單和十一月芝加哥採購經理人指數。另外，第三季GDP修正值也將公布，還有十月個人所得和個人支出，及上週首次申請失業救濟金人數亦值得留意。 2.企業財報：美國企業第三季財報公布已經大致完畢，史坦普500指數中僅有6家成份股將公佈財報，較為重要的包含生產農業機具的迪爾和珠寶商第凡內。而科技股有惠普即將公布其正式財報。 3.財報統計：截至11月20日為止，史坦普500大企業已有479家公布財報結果，僅有58.1%的企業獲利優於分析師預期，總盈餘較去年同期下滑18.51%，若不含金融股獲利按股數加權計算則上揚10.7%，十大類股中，獲利衰退的類股有，金融類股-129.7%、公用事業-5.8%、電信類股-13.0%和消費耐久財類股-41.4%，其餘如能源、原物料、科技、民生消費、健康醫療和工業類股呈現正成長，各別成長57.4%、6.9%、6.8%、10.9%、7.5%和0.3%。 富蘭克林證券投顧認為，近來美股新聞的焦點，除了金融業的裁員狀況和經濟數據不佳之外，就以汽車業紓困方案的動態為主。根據總部設在底特律的美國汽車研究中心公布的數據，底特律三大汽車公司的現有員工大約為24萬人，如果把遍及全國的零組件和其他供應系統計算在內，相關人員總數就達到120萬人，若再考慮到這120萬員工的消費所需要的衍生服務效應，和美國汽車工業相關聯的就業總數將接近300萬人。另外，單是通用汽車公司一家，公司負擔退休金的退休人員就多達約48萬人。所以，若有任何一家汽車廠倒閉，對於美國經濟而言，都將形成災難性地發展。如此，短期來看，美國汽車業能不能度過難關，對於美股而言是極大的變數之一。 美國企業第三季財報公布已經大致完畢，未來一週財報的重要性並不高。因此，在經濟數據方面會是較大的重點。未來一週經濟數據著重在房市和製造業數據部份。較為重要的有十月成屋銷售、九月標普/凱斯-席勒綜合20房價指數、十月新屋銷售、十月耐久財訂單和十一月芝加哥採購經理人指數。另外，第三季GDP修正值也將公布，還有十月個人所得和個人支出，及上週首次申請失業救濟金人數亦值得留意。 美股史坦普500指數已跌破科技泡沫修正期的最低價，同時來到近11年來的最低位置。觀察在2002~2003年時，史坦普500指數曾三度跌破800點，不過都快速地站回，可見是一個曾被視為超賣的價位，所以只要沒有太大的利空消息，未來一週美股還是有尋求反彈的機會。
富蘭克林證券投顧表示，美股最近的跌勢，引發了美國經濟是否會如日本在1990年代重演失落十年的想像，然而就一些跡象來看，其實機率是相當低的。第一、日本股市和房市在1989-1990年時，發生了崩跌式地下滑，經濟也同步陷入衰退，不過在好幾年後，日本銀行才開始打銷不良資產的損失。第二、在1997年時，日本政府終於為銀行業注資，提供其資金。 第三、日本政府雖然有啟動擴大財政政策，但大多年份直接刺激的需求效果占GDP都在1%以下，規模不夠龐大。第四、直到了2001年，日本央行才開始寬鬆貨幣基數。總而言之，日本官方慢動作地拯救行為，是日本失落十年很大的原因之一，導致呆帳在銀行停滯過久，信用環境有如一灘死水，金融體系沒有發揮該有活絡實體經濟的功能，這和當前美國銀行積極打消呆帳，而且各國政府無論在貨幣及財政政策上莫不極力刺激的情況，大不相同。因此，美國經濟會重演日本歷史之機會預期會是不高的。 目前，美股在評價面上展現了極佳的吸引力。以史坦普500指數的股價淨值比來看，僅1.88倍，低於1973年以來平均的2.28倍，更來到1991年以來的最低水準。另外，就股價營收比而言，也下滑至0.91倍，低於平均的0.98倍，同樣來到1995年以來的最低。(Barclay,11/03)因此，以長期的觀點來看，全球股市的投資價值已然浮現，也給予投資人更多更好的機會，來掌握未來的投資利基。 歐洲股市
景氣衰退與企業利空籠罩，歐股震盪走低，道瓊歐洲指數再創2003年四月以來新低水位。一連串疲弱經濟數據加劇投資人對景氣前景的擔憂，包括十一月歐元區採購經理人指數-製造業與服務業雙雙跌落至歷史新低，分別來到36.2與43.3，九月歐元區營建產出較去年同期減少3.8%、乃九個月來最大降幅，十月法國銀行企業信心指數降至77、乃1987年統計以來最低，Rightmove機構公佈十一月英國房屋價格較去年同期下跌7.1%，是至少2002年以來最大跌幅，加上英國工業聯合會(CBI)悲觀預期英國經濟明年將衰退1.7%，將是1980年來最差表現，衝擊投資信心。 此外，投資人擔心美國三大汽車龍頭瀕臨破產危機，加上歐洲企業利空紛沓而至，包括花旗集團表示將裁員5.2萬人，投資人擔心花旗宣布將買回結構性投資工具資產(SIVs)恐損及未來獲利，摩根士丹利證券以更多資產減記為由大舉調降瑞士銀行明年獲利預估，同樣遭券商調降股價目標或獲利預估的匯豐控股與ING集團連袂收黑，而全球最大化工製造商巴斯夫表示因十月底起汽車、營建與紡織業客戶調降庫存導致需求明顯降溫，未來將關閉80座廠房，瑞典鋼鐵製造商SSAB警告第四季出貨將大幅下降，歐洲最大航空Air-France上季獲利衰退49%，加劇股市賣壓。總結過去一週來英國金融時報指數下跌8.14%至3874.99點、法國CAC指數下跌9.45%至2980.42點、德國DAX指數下跌10.40%至4220.20點 (彭博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，統計期間11/14-11/20)。 道瓊歐洲指數十九種類股全面收黑，跌幅介於2.27%-18.51%。景氣衰退陰霾衝擊國際油價周線重挫13.01%(11/20:49.62美元/桶)，銅、鋁等金屬價格連袂走跌，衝擊原物料類股重挫18.51%，表現敬陪末座，而面臨裁員或提列損失壓力的銀行股也下跌16.29%，巴斯夫關廠利空壓抑化工類股下跌11.35%，具備景氣防禦色彩的媒體、通訊及家用品類股跌幅相對較輕。
未來一周經濟數據重要性提高，可留意十一月歐元區消費者信心指數、十一月德國IFO企業景氣指數、十二月德國GfK消費者信心調查、德國與英國第三季經濟成長率修正值，預估經濟數據仍將較為疲弱。此外，歐洲聯盟執行委員會正研擬1,300億歐元、約1,630億美元的經濟振興方案，以支撐歐盟區對抗全球不景氣，此經濟振興方案規模相當於歐盟27國國內生產毛額的1%，由法國及德國主導，此計畫涵蓋歐盟各國刺激景氣的花費、歐盟每年1,500億歐元的預算支出，以及歐洲投資銀行對外放款，預計11/26歐盟執委會將正式提出此方案。富蘭克林證券投顧認為，相較先前全球政府採取各自為政、亂槍打鳥的救市計畫，根據 High Frequency Economics首席經濟學家Carl Weinberg表示，在投入相同支出規模的水準下，各國政府聯手行動所產生的經濟增長效應將比各國單獨行動高出50%，值此全球經濟減緩的轉捩點，未來這種跨越國界與區域的政府合作舉措將蔚為潮流，預料將可逐漸舒緩全球經濟減緩的下檔風險。 另一方面，富蘭克林證券投顧認為，歐元區陷入衰退已是不爭的事實，目前已有德國、愛爾蘭及義大利確定步入衰退，美國銀行、花旗集團與德意志證券認為第四季及未來經濟前景仍不樂觀，恐怕要到明年年底才會復甦，富蘭克林證券投顧認為，在各項經濟活動惡化的環境下，預料將加速歐洲央行降息的步調與幅度，因此未來觀察重點將放在歐洲及英國央行的降息舉措對於改善景氣的效果如何，以及歐洲政府是否也將推出減稅或擴大政府支出等政策，將牽動股市投資信心。由於英法德三國股市近期隨美股下殺而再度跌破前波(10/27)低點，短線須先尋求利空不跌的止穩跡象，也須觀察美國汽車產業紓困計畫進展等消息。
在歐洲經濟步入衰退已是不爭的事實下，富蘭克林證券投顧認為前進歐股投資宜以防禦及價值型選股策略為優先。由於歐洲景氣衰退早在市場預期當中，因此近期疲弱的經濟數據出爐反而並未造成股市恐慌性下挫的賣壓，再度印證股市向來領先經濟走勢的看法，甚至美林證券(11/13)認為雖然未來德國經濟還會惡化，但可以確定的是德國是第一個確定步入衰退的已開發國家，未來也有可能是第一個脫離衰退的國家，因此未來需觀察的是歐洲與英國央行的貨幣及財政政策對改善經濟下檔風險的效果。根據彭博資訊調查(迄11/13)，歐元區經濟成長率預估至2009年第一季落底後逐漸回溫，歐洲央行預估在明年第二季前降息至2.25%，英國央行預估也將降息至2.75%，降息不但可逐漸發揮刺激景氣的效果，伴隨通膨壓力的舒緩，也可提供股市本益比擴張的支撐。著眼道瓊歐洲指數本益比9.02倍、低於過去五年平均的15.73倍，股利率更高達5.83%(彭博資訊，11/14)，歐洲股市物美價廉的投資價值誠值中長期投資者開始分批佈局。建議投資人做好股債均衡配置之虞，可藉由定期定額、分散佈局的策略，逢低建立歐洲股市的投資部位，或可採取全球股票型基金介入。 另一方面，美林證券觀察在景氣減緩導致企業獲利面臨調降的期間，食品零售、食品飲料、製藥及家用品類股的獲利調降壓力較為輕微，能源服務、汽車、原物料及化工類股的調降壓力將較為沉重，也將造成類股間強弱勢的差異出現。在其他條件不變下，高盛證券估計(10/22)歐元兌美元貶值10%將可挹注歐洲獲利成長0.6%，美國營收比重超過兩成的產業為健康醫療、食品飲料菸草、媒體、金融、家用品等，將是可留意的標的。富蘭克林證券投顧建議，因應信用緊縮及景氣衰退的環境，建議投資人側重較不受景氣循環影響的食品飲料菸草、通訊服務與健康醫療類股，避開前景尚不明朗的銀行保險、原物料與耐久財類股，在較低的風險下掌握歐洲股市物美價廉的投資機會。 日本股市
日本第三季經濟成長年化季增率萎縮0.4%，經濟實質已陷入衰退，而十月出口較去年同期萎縮7.7%，為2001年12月以來最大跌幅，經濟數據不佳引發股市沉重賣壓，美國國會對於汽車產業紓困案猶疑、花旗集團宣佈大規模裁員，來自全球市場的利空消息也增添股市不確定性，日股週線再度重挫。類股表現部分，Sony Financial公佈四月至九月間獲利下滑27%、東京海上控股等七家上市保險公司宣佈調降獲利預測，引發市場對於保險類股金融投資大幅虧損的擔憂，壓抑類股週線重挫26.51%居各類股之末；日經新聞報導大阪與名古屋等日本大城市辦公室空置率持續攀升，引發投資人對於地產類股獲利前景的擔憂，三菱日聯表示由於股票部位虧損，加以壞帳成本攀揚，上季獲利因而萎縮61%，且三菱日聯與三井住友皆宣佈將售股增資，壓抑地產與銀行類股雙雙下挫；出口導向的汽車類股與消費電子類股則分別有3.99%與5.15%的跌幅。惟資金轉往獲利較不受景氣影響的防禦性類股，激勵公用事業、造紙、陸上運輸類股逆勢收漲，尤以關西電力、大阪瓦斯所屬之公用事業類股勁揚5.37%居冠。總計過去一週日經225指數下跌6.52%，東證一部指數下跌5.22%。(彭博資訊截至11/21)
富蘭克林證券投顧表示，投資人對於經濟與企業獲利的擔憂使得日本股市過去一週再度重挫，後續仍須待美股與國際股市走穩，激勵投資信心，股市才有回穩的可能。為免降低日本銀行放款意願，日銀維持基準利率於0.3%水位不變，預估短期內再度降息的可能性較小。未來一週將公佈零售銷售、工業生產、家計單位支出與消費者物價指數等重要經濟數據，將對盤勢造成影響，也值得投資人留意。
富蘭克林證券投顧表示，在股市重挫、薪資成長停滯的雙重打擊之下，日本九月份零售銷售數據結束14個月來的成長，較去年同期轉趨下滑0.4%，反應著薄弱的內需消費動能，而在全球經濟趨緩的衝擊下，日圓兌美元與歐元強勁升值則更壓縮出口產業獲利，內需與出口皆無法支撐經濟成長，導致財務省10年來首度調降該國十一個地區的經濟評估。而在政府通過超過逾千億美元的振興經濟方案後，又再度推出五兆日圓的經濟振興方案，在政府較為積極的行動下，若能激起日本消費者低落的消費意願，將是些許佳音。然日本企業相對較低的股東權益報酬率，實難以吸引國際資金長期進駐，惟待其國內內需回溫提振消費動能，或政治面出現強而有力的明確領導，才可望提高國內投資人股市參與意願激勵股市上揚。 全球新興股市
美國經濟數據持續疲軟，美國國會對於是否通過美國三大車廠紓困案也出現分歧，在不確定性氣氛瀰漫下，新興市場賣壓持續湧現，主要新興國家皆以下跌作收。以類股表現來看，原油及金屬價格因終端需求減弱的預期發酵持續走跌，直接影響原物料類股的表現，而金融類股在先前短暫回穩後再度回弱，市場擔憂經濟低迷將導致放款下滑及壞帳率提高。過去一週新興市場貨幣兌美元普遍呈現貶值，其中土耳其里拉、南韓圜及巴西里拉表現較弱。就各國原幣計價漲跌幅來看，多數新興國家跌幅介於6%至10%，亞洲市場中，韓國股匯市賣壓相對較重，主要因半導體產業前景展望低迷，美國景氣低迷也使市場悲觀預期該國出口表現。至於俄羅斯及巴西股市受到原油及金屬價格下跌影響，主要原物料權值股表現不佳。總計過去一週摩根士丹利新興市場美元指數下跌12.44%(資料來源︰彭博資訊、統計至11/20)
層出不窮的利空訊息使本次股市修正波段以來的反彈力道始終偏弱，投資人觀望心態濃厚讓大盤不易出現持續性的漲勢，然而就目前新興市場的指數水準，已反應大部分景氣陷入衰退的預期，即使經濟及企業獲利面的問題仍將持續浮出檯面，但對盤勢的衝擊可望逐漸淡化。短線有賴美國景氣觸底的預期逐漸成形，在此之前，盤勢的震盪仍將劇烈，建議投資人勿隨市場消息面起舞，秉持長期投資心法定期定額投資，欲進場承接者視本身風險承受能力分批承接，並控制風險性資產佔投資組合的比重。
整體而言，新興市場在歷經如此大幅的修正以後，長線投資價值已然浮現。摩根士丹利(10/17)指出，新興市場長線利基並未改變，包括經濟型態的轉型、都市化的趨勢、投資動能持續成長、政府財政的改善，對已開發國家的依賴度降低等，皆將支撐新興市場長線多頭走勢。近期國際機構及各國央行與政府協力維持金融體系正常運作，可望防止流動性危機進一步擴散，雖經濟趨緩走勢難以避免，但國際貨幣基金於十一月份的報告中，預估明年中國及印度的實質經濟成長率仍分別有8.5%及6.3%的水準。鑒於短線波動風險依然劇烈，建議投資人投資時應採取定期定額的方式長期佈局，並依據風險承擔能力調整新興市場部位佔投資組合比重。 區域新興股市–韓國股市
美國十月零售銷售數據不佳、消費者物價指數則創下史上最大下滑幅度、同期韓國折扣商店銷售亦呈現萎縮，花旗集團宣佈大規模裁員，國內外經濟數據與企業利空頻傳，加以瑞銀證券以企業獲利大幅下降為由，調降南韓股價指數12個月股價目標26%，壓抑韓股兩週連八天走跌，週線重挫。類股表現部分，韓國企業破產家數攀升至3年高點，引發投資人對於壞帳攀升的擔憂，掩蓋銀行業同意採用一共通方式，幫助經篩選出的建設公司重新議定貸款的利多消息，金融類股週線跌逾10%；韓國最大電力設備生產商斗山重工遭花旗證券調降投資評等，也壓抑運輸設備類股下挫8.17%；相機製造商柯達對三星電子與樂金電子提出美國貿易申訴，要求美國禁止進口有數位相機的手機，瑞銀以明年獲利展望惡化為由，建議賣出全球第二大記憶體晶片生產商海力士半導體，麥格理證券也表示由於需求疲軟，記憶體晶片產業處境將極為艱辛，拖累科技類股下挫6.36%。總計韓國Kospi指數過去一週下跌7.77%。(彭博資訊，統計至11/21)
富蘭克林證券投顧表示，過去一週全球經濟與企業獲利利空消息頻傳，導致韓國股市與匯市雙雙重挫，韓圜單週兌美元貶值6.37%，絲毫不遜於股市跌幅。未來一週韓國有多項經濟數據公佈，除了反映經濟動能的工業生產數據(十月)值得留意外，十月份經常帳餘額更是重要觀察指標，預估國際油價與原物料價格大幅修正將對赤字問題帶來極為正面的助益，若此，將是韓圜與韓股脫離現階段弱勢走勢的一大動力。
富蘭克林證券投顧表示，韓國外匯存底為全球第七高，而現階段外匯存底減去短期外債的金額明顯優於97年的情況，外債比、預算佔GDP比重等指標，皆顯示韓國經濟體質遠比97年金融時期強健許多，但需留意韓圜大幅貶值加重外幣債務，以及銀行緊縮銀根對企業營運資金的衝擊。此外，韓國政府於九月初以來陸續推出金融體系穩定措施、個人與企業減稅計畫、房地產相關稅制的調整與產業推動計劃，明年度也將為經濟體系注入108億美元的計劃以刺激景氣，應能逐漸帶動韓國內需與出口產業發展，預估經濟將能逐漸回復溫和走勢。富時集團已將韓國股市由進階新興市場升等為已開發市場，並於明年九月生效，此將有助吸引更多外資並提升韓股的穩定性，韓國政府也計劃修法允許該國主權財富基金投資當地股債市，此皆為韓股長線的投資利基。建議投資人在韓國股市的佈局方式應採取定期定額策略，並且嚴控投資部位不宜過高。 區域新興股市–泰國股市
投資人對於全球經濟衰退與企業獲利惡化的擔憂，壓抑市場投資氣氛，拖累泰股持續走跌。大盤權值類股銀行股面臨沉重賣壓，加以第四大銀行泰華農民銀行調降明年貸款成長目標，壓抑銀行與地產類股同步下挫；國際油價持續下滑(-14.80%，11/13-11/20)來到21個月低點，掩蓋權值股PTT上季獲利下滑、但與市場預期相符的消息，拖累能源類股重挫12.67%，PTT Chemical調降今年銷售預估15%，也拖累石化類股下跌14.22%。通訊服務類股展現抗跌之姿，類股週線僅下挫2.52%。總計泰國SET指數過去一週下跌7.49%作收。(彭博資訊，統計至11/21)
富蘭克林證券投顧表示，國際投資氣氛不佳、油價持續走跌，導致過去一週泰國股市走勢頗為疲弱。未來一週將公佈第三季經濟成長率與十月出口成長率等重要經濟數據，勢必影響股市走勢。國際股市走勢與國內政治情勢發展則是影響股市走勢因素，而油價若持續修正走勢對大盤權值類股能源股較為不利。
富蘭克林證券投顧表示，泰國政府已宣佈將推動金額達1000億泰銖、約29億美元的經濟振興措施，財政部長也表示將分別調降企業營業與個人所得稅率以帶動投資與內需消費支出，而隨著油價下滑，通膨升溫的情況已逐漸減緩，後續央行是否進一步隨同亞洲其他國家央行利用寬鬆的貨幣政策刺激經濟則是未來觀察指標。泰國民眾薪資穩步成長，尤其受惠稻米產量與價格上揚，農村收入的成長更為顯著，也是內需動能恢復的一項支柱，九月份出口則在新興市場對於泰國農產品需求升溫下仍強勁成長。不過政治不確定性仍在，瑞銀證券即認為泰國經濟與企業獲利展望相對穩健，而全球經濟趨緩才是較大的風險。因此，惟待政治紛擾有所釐清、內需回溫帶動經濟成長，則其經濟與企業穩健之基本面才可能反映於股價走勢上，建議投資人將泰股投資部位控制在投資組合一成以內，或以定期定額扣款方式佈局，以較低風險等待全球金融市場動盪趨緩與泰國政治紛擾落幕。 區域新興股市–印度股市
美國十月份零售銷售數據不佳、同期消費者物價指數則創下史上最大下滑幅度，加重投資人對於該國乃至全球經濟嚴重惡化的擔憂，印度財長呼籲企業降價刺激消費需求，也引發投資人對於企業獲利的擔憂，投資信心疲弱，使得印度政府調高外幣存款利率上限藉以促進金融體系流動性的消息，遭到投資人負面解讀此舉將無法刺激經濟成長，拖累印度股市週線重挫。惠譽表示若ICICI Bank壞帳持續攀升將降其評等、ICICI Bank本身也調降貸款成長目標逾半，該股週線下跌逾20%率銀行與地產類股重挫，工業類股跌幅亦深，為大盤跌深主因。總計印度Sensex指數過去一週下跌5.01%作收。(彭博資訊，統計至11/21)
富蘭克林證券投顧表示，美國經濟數據不佳、美股再次破底，資金風險趨避特性升溫導致印度股市在資金持續外流的影響下重挫，印度股市仍否止跌回穩仍須倚賴美股築底反彈。未來一週將公佈第三季GDP成長率，各國第三季經濟成長普遍嚴重下滑，印度內需型經濟體是否較不受到衝擊乃是重要觀察指標。通膨數據躉售物價指數年增率持續下滑至8.90%，將提供央行再度降息刺激內需經濟的空間。
富蘭克林證券投顧表示，能源與原物料價格下跌舒緩通膨預期，印度央行十月以來兩度意外降息達六碼，即展現其欲藉由較先前寬鬆的貨幣政策刺激本國內需的企圖，第六次薪酬委員會為公務人員加薪、農村貸款免除等措施也有利內需消費回溫，而油價下滑亦對該國經常帳赤字與財政赤字問題有明顯助益。此外，印度經濟成長趨於緩和乃為緊縮貨幣政策與過去幾年強勁成長趨勢後循環性減緩的結果，全球經濟趨緩對出口比重較低的印度而言影響較小。印度經濟體中長期成長展望仍屬強勁，展望印度豐沛的內需消費動能與基礎建設投資需求，型塑股市長線投資價值，不過印度股市投資人風險趨避性高，一旦美股或國際股市走勢較為疲弱，印股隨即遭逢賣壓，建議投資人宜秉持長期投資信念，並採用定期定額投資方式，掌握通膨壓力舒緩、國際投資信心再起之後，印度股市漲升行情。 區域新興股市–台灣股市
美國消費者物價指數創史上最大下滑幅度、日本與香港經濟雙雙陷入衰退、日本出口產值創七年來最大萎縮幅度、美國國會對於汽車業紓困方案猶疑、花旗集團宣佈未來一年將裁員5.2萬人，為先前宣佈人數兩倍，全球經濟面與企業面利空紛至，加重投資人對於經濟前景與企業獲利惡化的擔憂，市場投資信心極為疲弱，台股週線再度重挫。類股表現部分，花旗集團調降聯發科股價目標、摩根士丹利證券調降宏達電投資評等、鴻海則雙雙遭到摩根士丹利與匯豐調降評等、台積電表示將凍結人事，利空不斷拖累電子類股賣壓沉重，類股跌幅在5%-10%不等；傳產類股表現則較為抗跌，尤其百貨貿易、食品與觀光類股受到政府發放消費券的利多激勵，類股週線逆勢走揚。總計台灣加權股價指數過去一週下跌6.32%作收。(彭博資訊，統計至11/21)
第一富蘭克林投信表示，主計處公布今年第三季國內生產毛額，初步統計經濟負成長1.02%，預測第四季負成長1.73%，經濟數據明顯不佳。不過若進一步分析明年一至四季預估的經濟成長率分別為-0.31%、1.05%、3.79%、3.9%，顯示明年第二季後衰退的景氣似乎將有所轉變；而央行總裁彭淮南在立法院接受質詢時，認同明年台灣經濟成長嚴峻，明年世界景氣不會復甦，還會再降一點，美國、日本與歐盟都可能負成長；不過若以季度來看，明年第3、4季可能是零成長，景氣可能在明年上半年落底。整體來看，若景氣能夠如央行總裁所說的上半年落底，不確定因素一旦消失，投資、消費信心可望慢慢回復。
第一富蘭克林投信表示，台灣第三季經常帳順差餘額來到三年谷底，第三季國內生產毛額則較去年同期萎縮1.02%，為2001年以來表現最差者，經濟數據疲軟，企業面消息亦欠佳，由於終端需求對於全球景氣的保守預期，使得訂單急速下滑、電子產業可能面臨下游客戶庫存調整，台灣第三季電子龍頭大廠法說會中，紛紛對第四季看法轉趨保守。景氣衰退與企業獲利下滑隱憂仍在，所幸各國政府陸續祭出擴大內需政策等經濟方針，台灣政府也積極推出經濟振興方案，包括將於明年農曆春節前發放的消費券，以及擴大公共建設、都市更新、民間投資與產業再造等四年四千多億的擴大內需產業方案，在外部需求疲軟之際，對於內部需求的提升將有明顯挹注效果，可望加快景氣與股市觸底回揚時程。建議投資人在股市修正期間除持續定期定額投資累積部位外，可以搭配擇優逢低佈局的策略，以具全球競爭力的電子產業，以及能夠分享景氣刺激方案的中國收成與內需股為主。 區域新興股市–拉丁美洲股市
過去一週美國經濟數據依然偏弱，美國三大車廠的處理方案懸而未決也衝擊投資人信心，市場賣壓持續湧現，原油及金屬價格回檔修正對商品類股形成壓力。瑞銀證券指出鋼鐵產業縮減產出的動作反應終端需求的疲弱，全球鋼鐵協會的數據也顯示十月份全球鋼鐵產出較九月份下滑6.9%，拉美鋼鐵相關個股包括巴西Gerdau及Usiminas，墨西哥Grupo Simec週線皆收低。明年全球景氣走弱的趨勢使投資人預期銀行壞帳率將隨之提高，美林證券也指出巴西第四季消費動能將受到經濟趨緩及信用緊縮的影響，銀行及零售類股也承受較大的賣壓。券商摩根士丹利將巴西公用事業類股的投資評等調升至”具吸引力”，使相關個股相對抗跌。墨西哥企業面訊息偏空 ，Pali Research數據顯示電信服務商America Movil巴西新增用戶市佔率呈現下滑，券商摩根大通表示競爭加劇及披索貶值將不利墨西哥固網公司Telmex的獲利表現，權值股領跌使墨西哥大盤週線收低。經濟數據部分，巴西九月份零售銷售年增率達9.40%，十月份失業率則自九月之7.6%下滑至7.5%，與市場預期相符。總計摩根士丹利拉丁美洲美元指數過去一週下跌11.93%(資料來源︰彭博資訊、統計至11/20)
現階段投資人關注國際金融市場動盪對於巴西國內消費動能的衝擊，截至目前巴西就業及零售數據尚未見到明顯放緩的跡象，但一般認為負面效應將於第四季數據逐漸顯現。惟就股市而言，悲觀的預期心理已使零售及營造等相關類股呈現大幅度修正，若後續消費情形未若預期悲觀，則大盤可望呈現反彈。另外，墨西哥央行將舉行利率決策會議，市場預期基準利率將維持於8.25%不變，但後續將有降息可能，應觀察央行會後釋出的政策意向。
商品價格的大幅下滑使許多人對拉美經濟成長能否維繫抱持懷疑的態度。的確，商品及海外需求的降低無疑會對拉美景氣造成影響，但內需的崛起將可形成支撐作用。巴西人口超過1.9億人，而墨西哥人口也有接近一億的水準，配合平均所得的提高，中長期的消費商機依然可期。就商品部分，拉美擁有多種金屬產出，雖然近期商品價格下滑對商品類股造成負面影響，但因成本較低，許多公司在目前價格水準依然能夠獲利，在股價大幅修正後已浮現投資價值，而拉美得天獨厚的優良耕作環境也有利其農業長期發展。在目前經濟前景渾沌不明的情況下，投資人於佈局拉美時，可著重食品飲料相關類股的配置，富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊認為拉美食品飲料類股獲利能力強且毛利率佳，且在現階段景氣轉弱時，具有防禦性質，建議秉持長期投資心法，持續定期定額投資拉美股市。 區域新興股市–東歐股市
原油價格在需求減弱的預期發酵下跌勢未止，能源類股的賣壓沉重，俄羅斯股市首當其衝。俄羅斯外匯存底在央行積極干預匯市下持續下滑，對市場信心影響顯著，俄羅斯總理普丁雖提出降稅、提高社福支出等措施並誓言捍衛盧布匯價，但未產生顯著支撐效果，俄羅斯大盤週線收黑。至於中歐市場部分，能源及原物料類股走弱，而摩根大通調降波蘭五家主要銀行的投資評等，土耳其國營銀行Vakiflar的第三季淨利也表現不佳，中歐主要銀行權值股普遍走低，壓抑大盤收黑。信評機構標準普爾調降匈牙利主權信用評等至BBB，但因市場先前已逐漸反應相關利空，宣布當日對盤勢衝擊有限。總計過去一週俄羅斯RTS指數下跌15.33%、波蘭WIG指數下跌4.63%、匈牙利BUX指數下跌8.64%、土耳其XU指數下跌4.59%。(資料來源︰彭博資訊、統計至11/14)
油價走勢近期持續牽動俄羅斯市場投資者的預期心理，下半年以來油價的大幅下滑已對俄羅斯財政及貿易收入造成影響。就原油期貨合約來看，現階段空單部位高於多單部位的數量已創下2005年第四季以來的高點，顯示市場明顯翻空，惟從另一個角度來看，在空單已大幅累積的情況下，後續投機性賣壓可能逐漸趨緩，應觀察油價能否於50美元附近形成支撐。
近期俄羅斯股匯債市的大幅波動反應信心面的不足，預期心理加重盤勢的波動風險，但現階段俄羅斯的經濟體質與1998年違約事件時相比已大幅改善，待金融市場逐漸回穩，大盤將有反彈走揚的契機。而中歐及土耳其市場近期與歐洲經濟及產業面訊息連動性較高，主要因經貿及投資的關係較為密切，市場對於歐洲經濟的預期轉趨保守連帶影響新興歐洲買氣，其中匈牙利經常帳及政府收支赤字的問題使投資人質疑其因應金融市場變動的能力，惟在獲得國際貨幣基金、歐盟及世界銀行的金援後，有助於避免匈牙利金融市場進一步惡化。以短期走勢來說，在景氣走向釐清前，金融類股走勢仍將較為震盪。但長期而言，中歐及土耳其金融化程度較低，消費性放款及金融產品的成長潛力依然龐大，金融深化的趨勢未變將裨益銀行產業的發展，建議持有東歐股市部位過高者，逢反彈可轉換至全球股票型基金較為穩健；若空手者想逢低承接東歐股市，則應注意分散國家及產業別配置，並採取定期定額，管控投資部位不宜超過總投資資金一成方式，以求降低投資組合波動風險並掌握多元利基。 全球債市
過去一週花旗全球債券指數再收紅1.41%(彭博資訊至11/20)，市場上充斥各項經濟面的利空，包括：(1)美國：上周持續請領失業救濟金人數接近26年高點、10月領先指標大幅下降0.8%、新屋開工與建築許可分別降至歷史低點、物價創1947年紀錄以來最大跌幅、聯準會10月利率決策會議中調降明年經濟成長率預估、11月NAHB房屋市場指數降至歷史低點、11月紐約製造業指數創2001年紀錄以來低點；(2)歐洲：歐洲9月營建產出創九個月來最大降幅、10月法國銀行企業信心指數降至1987年統計以來最低、Rightmove機構公佈11月英國房屋價格較去年同期下跌7.1%，是至少2002年來最大跌幅，且英國工業聯合會(CBI)悲觀預期英國經濟明年將衰退1.7%，乃是1980年來最差；(3)日本：10月出口較去年同期萎縮7.7%，為2001年12月以來最大跌幅，且第三季GDP成長年率萎縮0.4%，已連二季都是衰退。至於利率動態方面，瑞士央行意外大舉降息四碼至1%，接著日本央行則是決議維持低利率0.3%不變，由於市場預期全球利率仍將有大幅調降空間，加上種種的經濟衰退疑慮，造成全球股市持續下跌，催促資金擁抱較具安全性的政府債市避險，美國30年期公債週線漲幅高達11.08%。惟另一方面，與股市和景氣較具連動性的高收益公司債及新興債市則落寞收黑。
富蘭克林證券投顧表示，未來一週的觀察指標包括：美國公佈之經濟數字如成屋銷售、房價指數、新屋銷售、耐久財訂單、芝加哥採購經理人指數、申請失業救濟金人數；歐洲則將公布物價水準及失業率，可以藉此觀察歐洲央行未來可能的降息幅度；至於新興市場部份，墨西哥將公布利率決策，市場已開始期待有降息的決議，預料將有利債市表現。整體而言，預估全球經濟數字普遍都將呈現持續滑落的狀況，建議政府債券這類防禦性的配置仍不宜忽視。
富蘭克林證券投顧表示，全球投資人的焦點已轉移至經濟衰退上面，預料各國將持續啟動寬鬆貨幣政策以因應，債券將因寬鬆貨幣政策而有資本利得的空間，有助維繫政府債市的多頭氣氛。根據國際貨幣基金(IMF)11月更新的經濟展望，再度調降明年全球經濟成長率預估值至2.2%。建議投資人持續採取防禦性的投資組合，也就是透過增加美國政府債券型基金及全球債券型基金的方式，以渡過景氣復甦前的低潮期。 區域債市–美國政府債市
聯準會十月底利率決策會議記錄調降明年經濟成長率預估，由六月預估值之2%至2.8%下修為-0.2%至1.1%，失業率將介於7.1%~7.6%，同時表示經濟衰退恐將延長至2009上半年，此外，十月新屋開工與建築許可分別降至年率79.1萬棟與70.8萬棟，雙創歷史低點；同期領先指標萎縮0.8%；上週初次請領失業救濟金人數增至54.2萬人，為1992年以來最高紀錄，加以企業緊縮成本影響下，花旗集團宣佈未來一年內將裁員5.2萬人，經濟數據低迷與企業利空衝擊下，激勵資金轉入債市避險，另外，十月消費者物價指數較前期萎縮1.0%，創1947年紀錄以來最大跌幅，致使市場對於央行降息預期升溫，進一步推升債市走揚，總計過去五個交易日花旗政府債GNMA指數上揚0.57%，花旗十年期公債指數上揚5.42%，十年期公債殖利率收在3.0131%。由於財政部長鮑爾森拒絕將擁有自有住宅者納入紓困對象，加以房市數據不振，政府債GNMA指數漲幅小於十年期公債指數。(彭博資訊，迄11/20)
未來一週將公佈許多重要經濟數據，在房市部分有九月標普/CS綜合20房價指數、十月成屋銷售、十月新屋銷售，在製造業部份則有十月耐久財訂單、十一月芝加哥採購經理人指數，另外，上週初次請領失業救濟金人數、十月個人支出與第三季GDP修正值，亦是值得留意的指標，由於現今市場信心低迷，經濟積弱不振，經濟數據普遍將難以樂觀看待。未來利率走勢方面，聯邦利率期貨顯示(彭博資訊，11/20)，市場預期12月16日聯準會將會持續降息以刺激疲弱景氣，降息兩碼至0.50%的機率為68.0%，降息三碼至0.25%的機率為32.0%。
富蘭克林證券投顧表示：當前面對的是全球經濟走緩、房地產價格下跌、資本市場價格下跌的通貨緊縮環境，政府透過財政擴張的方式來對抗通貨緊縮是有其必要性，因此並不會造成通膨壓力，再者，各項經濟數據疲弱，政府降息刺激景氣的機率升溫，此將激勵資金流入債市避險，十年期公債殖利率可望維持在相對低檔；此外，未來數季全球仍將面臨金融機構去槓桿的調整過程，增添市場的波動與不安，投資人的風險趨避心理將不致改變，強化高品質的政府債券安全性需求。受政府信用擔保、屬於官方組織的美國政府債GNMA，債券之本金與利息完全由美國政府信用擔保，幾無清償風險，債信等級可與美國公債相比擬，將其納入投資組合中，可提升整體資產的穩定度，使本金獲得更為充分的保障，加上其高於公債殖利率150個基本點(彭博資訊，11/20)，在現今降息的風潮下，更展現投資吸引力，是各類投資人不可或缺的核心配置。 區域債市–公司債市
高收益債市週線收黑，其原因為:(1)企業利空不斷:三大汽車公司通用、福特與克萊斯勒營運陷入危機，花旗集團為控制營運成本，宣佈裁員5.2萬人，衝擊市場投資信心；(2)經濟數據不佳:上週初領失業救濟金人數達54.2萬人，十月領先指標萎縮0.8%，十一月紐約製造業指數下滑至-25.43，創2001年紀錄以來低點，顯見經濟持續緊縮；(3)經濟前景低迷:聯準會利率決策會議記錄指出經濟衰退將延長至2009上半年，同時下修明年經濟成長率預估至-0.2%至1.1%，此外，財政部長鮑爾森表示可能不會將7000億美元紓困案之半數資金用來收購問題資產，市場對於經濟趨緩疑慮增溫，總計過去五個交易日花旗美國高收益債指數下跌7.67%。在產業方面，電纜、遊戲、汽車週線跌幅逾12%，其中，即使汽車產業陷入嚴重的營運危機，但總統布希與共和黨議員反對運用七千億美元金融紓困資金來援助汽車業，國會議員延後表決250億美元汽車業紓困計劃，汽車產業遲遲未見救援資金到位，致使週線下跌15.87%，惟GMAC若能轉型為金融控股公司，將有助於取得資金挹注GM，稍稍收斂汽車週線跌幅。
根據美林高收益債指數顯示，美國高收益債市與公債間利差目前在1900個基本點以上(至11/20)，美國(1978bp)與歐洲(2157bp)。不過，相較於現階段的企業違約率，利差已過度反應違約率上揚的預期，不過就短線而言，政府對於汽車產業援助方案的後續發展將影響市場投資信心，此外，投資人尚須留意個別企業是否發生重大利空，對於高收益債市產生負面衝擊。
富蘭克林證券投顧表示，過去兩個月來自於市場極度的恐慌情緒，投資人無不擔憂手中資金安全收回的可能性，對於風險性資產自然要求更高的風險貼水作為補償，然目前高收益債市的整體利差已經飆近1900個基本點、創歷史高點，反映了違約率最壞的預期。回顧先前兩次的經驗-1990年與2002年，當利差飆至高點後，倘若投資人能擇低、長線佈局高收益債，未來三年的年化報酬率可望有15%~20%的水準。不可否認地，違約率仍有上揚的壓力，但大幅加碼投資高收益債的時機已經不遠，現階段投資人不妨以政府債作為核心部位，並開始酌量搭配一些優質但價格遭大幅錯殺的高收益債券，以完整債券組合的方式，等待景氣復甦的到來。 區域債市–新興債市
花旗新興債券指數下跌3.46%(彭博資訊，截至11/20)，近期美國、歐洲及日本公佈的經濟數字幾乎都顯示這些工業國家已到經濟衰退的階段，讓出口仰賴工業國家的新興國家經濟也有下修的壓力，再加上商品價格反應需求減緩而大幅下滑，全球資金大舉自商品屬性較高的新興國家撤出，造成新興國家股債匯市齊跌。比較各區域債市表現，以東歐及新興亞債表現較為落後，花旗拉丁美債指數跌幅1.92%較輕。拉丁美洲之巴西及墨西哥仍有賣壓，不過市場焦點放在阿根廷的退休基金國有化法案上，這項議案已於11/20經上議院正式通過，是否會讓週線漲幅達1.06%的花旗阿債指數有逆轉現象值得後續觀察。東歐部份，主要受到油價跌破每桶50美元關卡、俄羅斯外匯存底流失的恐慌所拖累，雖然土耳其意外降息兩碼至16.25%，但仍無法阻止花旗東歐指數週線收黑5.75%。至於亞洲部份，經常帳盈餘充沛的馬來西亞公債逆勢揚升0.62%，主要受到通膨降低有助政府降息政策的推動，吸引保守性資金的進駐。另外，韓國公債則因韓國央行有意向銀行買回公債以挹助資金到金融體系，推動花旗韓國公債指數得以收小紅0.08%。不過，另一方面，印尼再度成為外資狙殺的標的，部份原因也在反應10月最後一週至11月第一週印尼公債漲幅過巨的獲利了結賣壓，亞債在印尼及菲律賓跌勢較大的拖累下，花旗亞債指數週線收黑6.38%。整體而言，由於新興債市呈現回檔，反應投資人風險趨避心理，美林新興債指數利差因而擴大至820個基本點(彭博資訊，11/20)
富蘭克林證券投顧表示，雖然部份市場聲音擔心阿根廷政府可能發生違約，但這件事已在市場預期中，而且債券價格也已過度反應政府違約的機率，因此除非阿根廷政府再提出更驚人之政策，否則預期國會通過退休基金國有化議案的後續衝擊應不會太大。至於未來一週還要觀察的重點包括：美國經濟數字如成屋銷售、房價指數、新屋銷售、耐久財訂單、芝加哥採購經理人指數、申請失業救濟金人數。至於新興市場部份，墨西哥將公布利率決策，市場已開始期待有降息的決議，預料將有利債市表現。整體看來，在主要國家經濟數字恐仍將疲弱下，政府債券這類防禦性的配置不宜忽視。
富蘭克林證券投顧表示，包括國際貨幣基金、世界銀行、美國聯準會、歐盟以及新興國家的自助行動頻頻出爐，將可望降低新興國家的違約機率。當然在顧及全球經濟恐陷入衰退的困境，不排除還會有零星國家債信評等被降等的可能，因此挑選新興國家債券一定要訴求基本面體質優的標的，縱使短線也可能被錯殺，但是抱持分批逢低佈局、長線投資理念，終有合理反應價值時候。建議投資人在以美國政府債及全球政府債為核心配置下，比較積極型的投資者則可開始採取逢低分批配置新興債券為衛星持債。 國際匯市
過去一週美國、歐洲及日本公佈的經濟數字幾乎都顯示這些工業國家已到經濟衰退的階段，讓出口仰賴工業國家的新興國家經濟也有下修的壓力，擔憂全球經濟前景的投資人撤出風險性資產，資金持續擁抱美元及日圓這類防禦性貨幣，因此除日圓相對美元升值2.01%至95.22元，以及上週重貶的英鎊本週稍有反彈0.79%外，其餘貨幣相對美元多為貶值態勢。諸如韓元、巴西里拉、墨西哥披索及印尼盾相對美元週線貶值幅度在5%以上。至於亞洲貨幣部份，還是以人民幣週線小貶0.07%，馬幣貶值0.69%算是抗跌。歐洲貨幣中，大舉降息四碼至1%的瑞士法朗貶值2.54%，歐元貶勢較輕僅0.61%。 (彭博資訊，截至11/21下午5點價位)
富蘭克林證券投顧表示，未來一週的觀察指標包括：美國公佈之經濟數字如成屋銷售、房價指數、新屋銷售、耐久財訂單、芝加哥採購經理人指數、申請失業救濟金人數；歐洲則將公布物價水準及失業率，可以藉此觀察歐洲央行未來可能的降息幅度；至於新興市場部份，墨西哥將公布利率決策，市場已開始期待有降息的決議。整體而言，在主要國家經濟數字多為疲弱下，建議投資人還是要重視防禦性貨幣－美元及日圓的配置。
富蘭克林證券投顧表示，受到全球恐慌性賣壓的拖累，一些淨收益國家而且有相當強勁的基本面，其貨幣、債市及信用市場等各種資產類別卻也慘遭錯殺，所幸隨著美元流動性危機的減緩，預料這些貨幣也將會有反彈空間，尤其集中在經常帳盈餘高、外匯存底高、經濟成長率較高的亞洲貨幣。另外，國際貨幣基金已預告明年全球經濟將步入衰退局勢，在經濟不佳下，日本人恐會減少海外投資或甚至把海外投資資金匯回國內，加上利差交易平倉的效應，讓日圓的防禦性配置仍相當重要。考量以上因素，富蘭克林證券投顧建議投資人在貨幣配置上，仍應朝向增加美元及亞洲貨幣資產，並降低過去標榜高利差優勢且經常帳赤字高的部份商品貨幣，至於還有降息空間的歐元也應減持為宜。 |