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富蘭克林投顧 - 一週全球股債市回顧與展望
(96/04/23) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 一週全球股債市回顧與展望 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 美國股市︰企業財報優於預期，美股連三週收紅，道瓊及史坦普500指數紛創新高
企業財報與經濟數據利多頻傳，激勵美股穩步走堅，週線連三週收紅，道瓊及史坦普500指數改寫2/20歷史及長期波段新高。牽動股市上漲因素包括(1)企業財報：過去一週史坦普500指數成分股有近兩成企業公佈財報，遍及金融(摩根大通銀行、美林證券)、傳產(可口可樂)、製藥(嬌生、默克製藥、先靈葆雅)、半導體(英特爾、線性科技)及網路(Google、eBay)上季獲利亮眼，股價均有不俗表現，振奮市場信心。(2)經濟數據：三月核心消費者物價指數月增率0.1%，是今年來最小增幅，同期新屋開工較前月上升0.8%至年率151.8萬棟，建築許可也上升0.8%至年率154.4萬棟，通膨舒緩與房市回揚，增添投資信心。(3)企業併購消息：全美最大學生貸款機構SLM同意以250億美元出售給兩家私募基金及美國銀行、摩根大通銀行，週線股價大漲17.56%，增添股市買氣。 富蘭克林證券投顧表示，財報週才揭曉四分之一，已經激勵美股上演活蹦亂跳的漲升行情，除了反映先前市場過分悲觀的預期向上調升之外，也突顯出美國企業強勁的獲利能力與紮實的國際競爭力。根據Factset統計，史坦普500大企業海外營收及稅前盈餘比重紛達32%及44%(統計至2005年底)，對照目前已公佈的財報成績，顯示營運觸角深耕海外的藍籌股，不論是零售、金融，或是半導體、網路等科技產業，在面臨美國本土景氣趨緩的同時，仍能交出亮麗的獲利成績單，表現值得稱許，這也是美國股市獨一無二的利基所在。富蘭克林證券投顧建議，儘管美國軟著陸趨勢成型，但是諸如具有景氣防禦色彩的民生消費、健康醫療類股，擁有豐沛現金流量撐腰的高股利股票，蘊藏產業整併機會的煙草與通訊服務產業，或是股價相對便宜、景氣循環即將觸底回揚的科技類股，都潛藏眾多價格低估的投資標的。富蘭克林證券投顧建議第二季採取選股不選市策略，透過經理人精選價格低估的股票，降低指數漲至相對高檔的下檔風險，也不錯過美國績優股的投資商機。 歐洲股市：多空交錯，歐股漲跌互見 荷蘭銀行、義大利航空公司Alitalia及西班牙航空公司Iberia紛傳併購喜訊，飛利浦電子、及英零售商特易購(Tesco)亦適時交出亮麗財報，歐股週初漲勢如虹，然法國資訊科技服務公司Atos遭知名券商調降投資評等，美國雅虎及IBM公佈財報後股價低迷，亦拖累歐洲同業走勢；加上中國經濟成長快速超乎預期，市場擔憂中國若採宏觀調控將影響原物料需求，觸動先前強勢的礦業類股獲利了結賣壓，礦業大廠力拓、必和必拓、銅礦商Antofagasta及歐洲第三大銅煉製商Boliden首當其衝，拖累歐股回吐部分漲幅，累積過去一週英國金融時報指數下跌0.28%至6440.8點、法國CAC指數上漲0.69%至5829.04點、德國DAX指數上漲0.43%至7242.73點。(彭博資訊，含股利及價格變動，截至4/19) 富蘭克林證券投顧表示，目前歐洲通膨維持穩定，不過由於歐元區工資具上漲壓力、貨幣供給持續增加，支撐市場對歐洲央行第2季可能升息到4%的預期，其升息的遞延效果尚未明朗，可能壓抑市場買氣；但以價值面角度，歐洲股市自02年迄今之平均本益比約30倍，目前本益比僅16.14倍、股利率2.86%(彭博資訊，道瓊歐洲600指數，迄4/19)，顯示現階段歐洲股價仍然相對便宜；加上德國調升加值稅的衝擊小於預期、企業獲利仍具發展空間，07年歐洲景氣擴張力度仍強，企業現金水位充沛，支撐併購活動如火如荼，未來股利發放率提昇可能性大增，在在有利歐股穩步向上叩關。由於第二季大盤表現向來波動劇烈，建議投資人短期內應提高警覺，以兼具併購題材、高股利等防禦性較強的資產作為佈局主軸，以平衡全球股市的震盪風險。 日本股市：美國財報利多激勵美股衝高、抵銷日圓升值消息日股週線收紅 過去一週主要受到美國企業財報利多主導。雖然上週四中國強勁經濟成長數字，引發市場憂心中國政府祭出更嚴厲的政策措施降溫，中國股市因而重挫，拖累亞太股市表現，所幸美國強勁企業財報激勵美股創新高，將傷害侷限在亞太區域，亞太股市亦隨美股起舞收復部分失土，股市整週上揚：(1) 日本2月份服務業需求意外攀升報喜，市場預期日央行升息腳步加快，激勵日圓兌美元走升。(2) 美國優異經濟數據與企業財報利多，帶領美國股市頻創高點，消費者物價指數年增率低於預期及新屋開工意外上揚，減緩通膨及房市衰退疑慮，抵銷日圓升值負面效果，激勵出口類股表現。輔以(3)日本企業獲利展望佳，頻獲券商調升評等帶領日本股市收紅。出口類股仍是盤面焦點，雖日圓對美元整週升值0.5%，但豐田汽車與佳能等外銷類股紛紛表示獲利展望佳，激勵出口類股表現，豐田汽車上揚3.22%、佳能亦上揚1.7%。證券相關類股受到政府即將放寬銀行及證券經紀業務必須各自獨立限制週線上揚逾3%、地產類股受到個股亮麗獲利數字激勵週線上揚逾2%，半導體類股則是市場預期產業即將自谷底翻升且券商調升投資評等，帶動愛德萬半導體設備公司週上揚近3%。總計過去一週日經225指數上揚0.51%。(彭博資訊截至4/20) 富蘭克林證券投顧表示，日本去年第四季年化經濟成長率達5.5%、IMF將今年經濟成長率由原先的2.1%上調至2.3%。輔以失業率大幅降至2007年2月的4.0%，可望延續戰後最長的經濟復甦。雖然核心通膨走勢尚未明朗，但在經濟溫和復甦的基調上，銀行放款趨勢上揚，鋼鐵、零售、金融等企業整合及策略聯盟的趨勢增溫，正為未來的成長鋪路，預估2007年的企業獲利可較去年的7.0%成長至15.1%(IBES，4/2)。此外，去年全國土地價格上漲、第四大雇主日本電信電話公司、及東京電力八年來首度加薪，財富效果有機會進一步擴張，將有助提昇個人消費，內需消費可望繼出口類股之後成為支撐經濟穩健擴張動力之一。本週日本股市需觀察企業財報數據、就業市場與家計支出等經濟數據對股市衝擊，美國企業獲利亦不容小覷，短線震盪走堅機會較大。 全球新興股市︰中國宏觀調控疑慮增溫，新興市場走勢趨緩 中國第一季經濟成長率達11.1%，遠高於市場預估值10.4%，中國官方再度進行調控措施的預期因而增溫，但新興市場之整體反應仍屬溫和。新興亞洲部分雖於中國數據公佈當日出現較大之跌幅，但其後交易日即呈現反彈，韓國股市科技類股雖在韓圜升值的壓力下表現較弱，但化學及營造類股的走揚仍使大盤週線以上漲作收。拉丁美洲指數於過去一週呈現上揚，主要受惠於巴西降息題材發酵，且券商對於鋼鐵及鐵礦砂產業的正面評論也推升了市場買氣。新興歐洲市場方面，除俄羅斯因能源股表現疲弱而呈現較大跌幅外，波蘭、土耳其及匈牙利股市之表現仍屬穩健。總計摩根士丹利新興市場指數過去一週下跌0.48%。(彭博資訊、美元統計至4/19)。 富蘭克林證券投顧表示，中國政策調控的預期增溫並未對新興市場整體走勢造成顯著衝擊，顯示現階段投資人持股信心並未明顯減弱，新興市場基本面之利多仍對大盤表現形成支撐。全球新興市場具備景氣擴張、內需蓬勃、債信升等、獲利強勁與降息頻等豐富多元的基本面題材，再加上從歐美延燒至新興市場的併購熱潮，以及基礎建設支出加速、公開上市發行熱烈的政策面利多，股市自然具備延續多頭行情的實力。只是考量2003年多頭以來新興市場曾出現三次修正整理，平均跌幅約18%、歷時約一個月(彭博資訊、美元計價)，相較於2/28~3/5稍嫌較淺的回檔幅度，預估第二季新興股市仍有獲利了結賣壓尚待消化。建議投資人堅持買黑不買紅的策略，遇到非理性拉回之際，再分批逢低進場佈局降息與基礎建設活絡、反彈潛力雄厚的拉丁美洲股市，以及受惠油價反彈與併購題材的東歐股市。 韓國股市：連續七週上漲、再創歷史新高 (1)百貨零售銷售數據優異：韓國3月份百貨零售年增率為4.1%，連兩個月增加，主要需求來自奢侈品與返校需求，帶動零售類股週線上漲逾6%。(2)化工類股季報表現優異：樂金化學第一季財報數據優異，且獲得券商調升獲利11%，該類股週上揚7%，帶動該類股週上揚逾5%。(3)營造訂單暢旺：韓國第一季營造公司的海外訂單激增43%，預計未來幾季海外訂單將持續湧入，激勵該類股持續走揚週上升逾5%。(4)電子類股財報不如預期壓抑股市漲勢：三星電子第一季獲利淨利下跌15%，引發競爭力下滑疑慮，週線下挫4.66%；樂金電子因為電漿電視相關業務不確定增加，遭券商調降評等，該類股下挫近4%。韓國Kospi指數過去一週上漲0.8%，連續七週上漲、再創歷史新高(彭博資訊、統計至4/20)。 泰國股市︰銀行股賣壓沉重拖累股市走勢 泰國股市在銀行股遭到券商調降評等以及能源相關類股受到原油走低衝擊，兩大類股週跌幅皆逾2%，成泰股股市走跌元兇。泰國央行今年以來三度調降利率，該措施雖對於消費性商品消費需求具有激勵效果，但銀行類股卻面臨立即性利差縮減壓力，對銀行股獲利具有相當殺傷力道，券商調降銀行類股投資評等，導致該類股沉重賣壓。能源股亦在原油價格走跌下走低。今年以來泰銖對美元升值幅度逾9%，對出口類股今年獲利展望具有負面效果，該類股走勢疲弱。利率走低對房地產相關類股不啻唯一利多消息，將激發潛在買屋需求，相關營建及水泥相關類股走勢亮麗。但仍無力推升泰國SET指數股市收紅，一周下挫0.71%作收。(彭博資訊、統計至4/20)。 富蘭克林證券投顧表示，泰國央行持續性地降息終將刺激民生消費與貸款動能復甦，政治僵局仍是泰國股市主要變數之一，年底軍政府若能如期舉辦國會改選、還政於民，再搭配泰國固有的低本益比、高股利率的價值特色，股市應該有慶祝行情可期。只是泰國過去半年困頓的政治與投資環境已經對經濟與企業獲利造成負面影響，國際券商普遍下修泰國經濟成長率預估值，第四季大型企業平均獲利更衰退70%(彭博資訊、追蹤46家企業)，且近期泰銖凌勵漲勢為泰股近期走勢頻添變數。所以建議投資人先行觀望，待過渡政府提出完善的憲法與國會改選細則，且企業季度獲利觸底反彈之後，再逐步提高泰股的投資比重，掌握政府重組、本益比上修的補漲題材。 巴西央行於週四(4/19)如市場預期降息一碼，且已有決策委員投票支持一次降息兩碼的動作，降息題材發酵使市場買氣獲得支撐。上週鋼鐵相關個股表現強勁，主要受惠於券商正面評論所推升，其中包括：瑞士信貸表示由於中國地區需求暢旺，鐵礦砂價格可望持穩於高檔至2013年。瑞銀證券預期本季全球鋼價將持穩於高檔甚至走揚，同時分別調升鋼鐵大廠Usinas及Gerdau的個股目標價及投資評等。至於墨西哥股市之表現則相對落後，花旗證券將墨西哥股市之投資評等由“中性”調降至“減碼”，且墨西哥管理當局表示將標售新的電視臺營運執照，也讓該國最大電視公司Grupo Televisa回檔修正。總結過去一週摩根士丹利拉丁美洲指數上漲0.52%，再創歷史新高價位(資料來源︰彭博資訊、統計至4/19)。 新興東歐：原油期貨價格回檔修正，MSCI新興東歐指數下跌2.92% 中國經濟數據出乎預期強勁，官方持續進行宏觀調控之疑慮使原油期貨價格過去一週回檔2.83%，能源類股比重高之俄羅斯股市首當其衝，加以天然氣大廠Gazprom及公用事業個股UES分別遭德意志銀行及花旗銀行調降投資評等，使俄羅斯股市修正幅度較大，至於波蘭、匈牙利及土耳其股市的走勢則相對持穩。波蘭獲得與烏克蘭聯合申辦2012年歐洲冠軍盃足球賽的資格，波蘭建商及旅遊相關業者因而走強，也提振了大盤買氣。土耳其方面，該國執政黨之委員約有七成的比例建議現任總理厄多岡留任現職，市場預期若厄多岡不參選總統將有利於政局的穩定，股市因而獲得支撐。總計過去一週俄羅斯RTS指數下跌3.76%、波蘭WIG指數上漲0.76%、匈牙利BUX指數上漲2.54%、土耳其XU指數上漲0.57% (彭博資訊，截至4/19)。 富蘭克林證券投顧表示，近期原油價格走勢已見趨緩跡象，新興歐洲權值最大的俄羅斯市場也承受較大之停利賣壓，雖油價在汽油庫存減少的支撐下仍維持於波段高點，但在地緣政治不確定性趨緩且煉油廠歲修活動陸續完成的情況下，短線油價上漲動能恐將受限，因此建議投資人秉持著分散產業佈局的方式介入東歐股市較為穩健。而在基本面部份，內外需暢旺的波蘭以及俄羅斯今年都有機會挑戰6%以上經濟成長水準，國際貨幣基金會也預期土耳其今年經濟成長率可望達5%，加上其他如歐盟整合、外人直接投資持續流入、企業治理改善以及商品仍屬多頭等利基下，投資人誠不宜放棄在這個股市的佈局。只是鑑於漲高後的全球股市及商品市場在第二季恐震盪更為劇烈，東歐也無法置身事外，因此較穩健的投資策略還是採取逢黑分批買進的方式為宜。 美歐兩地的通膨數據較預期為低，引領市場對央行繼續緊縮貨幣政策的預期降溫，除歐美債市收紅，新興債市亦同步走高，日債則因經濟數據多空紛呈而呈現區間整理的情形，總計前五個交易日花旗全球債券指數上漲0.09% (4/19止)。 美國政府債市：市場預期聯準會仍將降息，債市上漲0.40% 物價與景氣略為降溫，市場對聯準會貨幣政策看法轉為寬鬆。由於三月份核心消費者物價指數年增率由前期的2.7%，降至低於市場預估值的2.5%，且三月份工業生產意外較前月下滑0.2%，在通膨壓力趨緩與景氣降溫的情形下，預期聯準會將在年底降息的看法又再度甚囂塵上；復因前週債券價格已跌屆低點，吸引短線買盤進場；雖然後因股市漲至歷史新高而壓抑漲幅，但在利多因素較多激勵下，推升債市收紅，總計前五個交易日花旗十年期公債指數上漲0.61%(截至4/19)，房地產抵押債GNMA指數上漲0.40%，十年期指標公債殖利率下跌至4.66%。 富蘭克林證券投顧表示，雖然短期的經濟數據常方向不一，使得債市趨勢並不明顯；但就中長線而言，除了四月份IMF的全球景氣報告認為美國景氣軟著陸的格局未變，且四月初彭博資訊的調查顯示，美國本地的分析師仍然預期聯準會下半年就會降息，因此債市長線多頭依然可期。過去的經驗發現，降息前半年債市多有機會上演資金行情，倘此，分批佈局政府債市將可分享潛在的資本利得機會。再者，第二季股市傳統淡季，不但股價波動加劇，市場的投資氣氛亦趨保守，增持價格走勢較股市穩健的債券資產，將可平衡股市拉回的震盪風險。受政府信用擔保的美國政府債GNMA，不僅本金與債息皆可按時攤還，還擁有較同天期公債高出約50-100個基本點的票面收益，沒有公債發行的壓力，長期走勢相對公債穩定，面對第二季股市走勢震盪的環境，納入GNMA將是提高資產防禦能力的優質選擇。 公司債市：利多頻傳激勵，公司債上漲0.54% 受惠於公債市場上揚，且本週公佈的企業財報多優於市場預期，振奮高收益公司債上漲。由於三月份新屋開工優於市場預期的增加到151.8萬棟，推升建材、營建商等高收益公司債表現亮眼，分別大彈1.38%與1.34%，為本週漲幅最大的公司債。全美第三大的電纜通訊公司Charter Communication獲標準普爾上調公司評等，不但突顯電纜產業的獲利前景佳，更引領電纜、無線、電力、與寬頻等高收益公司債表現，週線漲幅介於0.45%~0.75%之間。而GMAC在次等級房貸事件後，首度傳出公司董事長將退休、及房貸部門將裁員1400人的消息，市場解讀為利空出盡，不但該公司債上漲2.3%，並帶領金融業公司債上漲0.25%；北美最大的天然氣管線設備公司El Paso預計在東德州擴充天然氣產能，不但激勵該公司債，亦帶動石油瓦斯及其他能源設備公司債上漲0.47%與0.36%。在利多齊放的情形下，總計前五個交易日花旗美國高收益公司債指數上漲0.54%(迄4/19)。 富蘭克林證券投顧表示，目前高收益公司債無論在企業獲利、現金部位都有不錯的成長，亦維持企業良好的負債結構體質，顯示中長線基本面仍相當健康。輔以穆迪三月份違約率報告，美國高收益公司債違約率再次由二月的1.6%走低至1.4%，顯見高收益公司債的風險將可壓低，也增添高收益公司債的投資信心。惟傳統第二季，股市走勢相對震盪與偏淡，即便股市近期表現較預期為佳，但與股市有五成聯動性的高收益公司債市仍不排除隨股市進入休息整理的可能性，因此建議投資人宜挑選具有防禦色彩的公用事業、通訊、賭場娛樂產業作為第二季高收益公司債的佈局重點，除可強化防禦能力、縮減下檔風險外，更能穩健掌握下波的主流資金行情，享雙重裨益之功效。 新興債市在回檔一週後，最近一週又再度展現多頭實力，利多來自於：(1)美國公佈三月核心消費者物價指數月增率0.1%，低於市場預估的0.2%，加上美國公債殖利率自高檔回落，遂增強新興債市的吸引力；(2)油價週線回軟2.83%，化解新興國家的通膨壓力；(3)中國公佈第1季經濟大幅成長11.1%，市場預期商品大國的出口可望增加，花旗新興債券指數漲聲以對；(4)個別國家消息部份：巴西央行決議再降息一碼，且會議中更有決策委員建議一次降息兩碼，降息題材激勵巴債再漲；泰國政府表示將會再降息來刺激經濟成長，吸引債市買盤；韓元反應外資流入而升值，加上債券殖利率近期升多後，吸引投資人搶進韓債。在上述諸項利多下，推升花旗新興債指數週線收紅0.54%(彭博資訊，截至4/19) 富蘭克林證券投顧表示 ，近週美國長債殖利率雖有下滑，但因新興國家債券價格上漲，因此又壓迫JP摩根新興債相對美國公債利差縮至歷史低點的160個基本點(截至4/19，彭博資訊)，此除顯示投資人對新興債券的熱愛外，但也隱念著新興債市的再上漲力道恐受限。惟在顧及新興債市債信升等、貨幣升值、高債息收益等的多頭基本面仍存，以及第二季股市可能較易震盪下，建議投資人採取於震盪時找買點，或以分批佈局方式，以穩健分享新興債市多重利多。過去一週的匯市焦點包括：(1)美國週二公佈3月核心消費者物價指數月增率僅0.1%，意外低於市場原先所預估的0.2%，加上美國3月工業生產下跌0.2%，在通膨壓力逐漸趨緩的態勢下，加深市場對聯準會可能降息的預期；(2)英國週二所公佈之3月份消費者物價指數，較去年同期上升3.1%，創下1997年1月以來最大增幅，且遠超過英國央行設定的通膨目標，支撐投資人對英國央行近期可能升息的臆測，英鎊兌美元更一度升值至15年來高點；(3)中國於週四公佈第一季經濟成長率高達11.1%，為市場對中國可能採取升息以抑制經濟成長過熱的預期增溫，但也由於中國快速發展為帶動新興市場出口強勁成長的主因之一，在中國若進行宏觀調控將可能拖累新興國家表現的擔憂中，曾短暫引發市場出脫利差交易部位，並立即反映於日圓的走勢波動上，推升日圓兌美元升值，雖然週五因亞洲股市陸續反彈減緩投資人對日圓利差交易平倉而壓抑日圓回貶，但總計一週以來日圓兌美元仍小幅升值0.46%至118.705元。而在影響利差變化預期的幾項因素作用下，美元因市場對聯準會降息預期增溫，上週仍難以擺脫走跌疲勢，對主要貨幣大多下挫。至於歐元則在投資人多認為歐洲央行仍將升息的信心中，歐元兌美元持續升值0.58%至1.3608元。 富蘭克林證券投顧表示，美國近來經濟數據疲軟重燃市場對聯準會降息的期待，加上美國通膨壓力趨緩，推估美國降息應只是時間早晚問題，美元中長線預計仍將呈現弱勢。相較之下，歐洲央行將2007年的經濟成長預估值，自2.2%上調至2.5%，德國工業前景亦持續看好。歐洲在失業率趨緩、經濟穩健成長的情況下，強化歐洲央行升息的態勢，市場預期歐洲央行第二季還有一碼升息空間，即使美國短期內不降息，未來美國高利差優勢將逐漸喪失。日圓近來受利差交易影響而走勢反覆，市場對於風險性資產的偏好仍可能持續影響日圓波動。總體來看，美元還有龐大的雙赤字結構性問題要面對，建議投資人應在投資組合中有美元以外的貨幣資產配置，維持投資組合中計價貨幣配置的分散性，以規避國際匯市難以預期的震盪風險。 國際股市收盤行情
資料來源: Bloomberg,原幣計價，統計至2007/04/20 06：30PM。 |